作者丨邵延港‍‍‍‍‍‍

按照港交所主板上市规则第8.05条的一般章程，企业只有满足“盈利测试”“市值+收益+现金流量测试”“市值+收益测试”三条标准中的任意一条标准，才能达到递交招股书的门槛，但港交所一直在放宽对企业上市的限制。

此前，针对未盈利的生物科技企业、同股不同权企业与合格海外发行人二次上市企业，港交所上市规则中增设了第18A章、第8A章、第19C章等内容。针对特专科技型企业，今年3月31日，上市规则第18C章正式生效。如今，科技企业正在依据这条规则赴港IPO。

【资料图】

来源：招股书

6月30日，自动驾驶芯片独角兽黑芝麻智能向港交所递交招股书，中金公司和华泰国际为其联席保荐人。虽然这家初创企业的商业化程度尚未达到上市标准，但可以依据18C规则冲击港交所主板。

黑芝麻智能于2016年7月成立，主要从事智能汽车SoC产品的设计、开发及配置，以及不同等级的自动驾驶解决方案。成立7年来，黑芝麻智能先后完成7轮融资，累计融资额约7亿美元，在资本市场的估值一路升高。在2021年4月，黑芝麻智能以10亿美元估值进行B+融资，正式跻身独角兽行列。

在港交所的好意之下，黑芝麻智能踏上IPO征程，但对于这家商业化程度仍处在早期阶段的自动驾驶芯片企业来说，对二级市场资本的吸引力有几何呢？

一级市场7年融10轮，北极光小米蔚来等入股

黑芝麻智能创立于2016年，创始人单记章是资深图像处理专家，曾任摄像头芯片公司豪威科技研发副总裁；联合创始人刘卫红为汽车领域销售及管理专家，曾在的汽车零部件公司博世底盘制动事业部任亚太区副总裁。单记章与刘卫红在半导体产业深耕二十余年，二人更是高中同窗。

7年前，单记章与刘卫红看到AI在汽车领域的潜力，于是决定结合自身经验与能力，投身自动驾驶事业。不过，创立前期的黑芝麻智能，处在纯粹的投入阶段，因此离不开资本的加持。

招股书显示，成立三个月后，黑芝麻智能就收到了来自北极光创投的首笔融资。第二年，在黑芝麻智能的A1及A2轮融资中，又与蔚来汽车旗下基金签订了股权认购协议，蔚来资本也加入黑芝麻智能的股东序列。2019年，黑芝麻智能获得上汽集团的投资。

2020年，黑芝麻智能推出车规级SoC产品华山系列A1000及A1000L，再次吸引了投资机构的关注。同年，黑芝麻智能获得海松资本的投资，这时期黑芝麻智能的估值已经达到4亿美元。

招股书显示，在2021年4月的黑芝麻智能B+轮融资时就已经以10亿美元的投前估值进行融资，此时的黑芝麻智能已经跻身独角兽行列。

自创立至今，黑芝麻智能累计完成10轮融资，合计融资总额为6.95亿美元，按照C+轮融资情况，黑芝麻智能的投后估值超22.18亿美元，约合人民币161亿元。

来源：招股书

历经十轮融资，黑芝麻智能的股东阵营中已有北极光创投、上汽、招商局创投、海松资本、腾讯、博原资本、东风汽车、小米长江产业基金、蔚来资本、吉利、武岳峰资本、中银投资、国投招商、联想创投等知名财务投资机构及产业资本的投资。

招股书显示，黑芝麻智能的前五大股东分别为单记章、凱星、Pan女士，以及北极光创投的两家基金Northern Light Partners IV, L.P.和Northern Light Venture Fund IV, L.P.。其中，北极光创投合计持有股份总数约11.48%。

此外，海松资本持股5.97%；武岳峰持股7.67%；小米持股4.05%；腾讯持股3.87%；蔚来持股2.78%；中银投资持股2.97%；国投招商持股2.34%；吉利持股0.79%；上汽持股0.52%。

黑芝麻智能将北极光创投与海松资本列为领航资深独立投资者，因为根据第18C章的要求，企业需取得领航资深独立投资者一定金额的投资。所谓领航资深独立投资者，是指在特专科技公司上市申请日期前已投资至少12个月的资深独立投资者，领航资深独立投资者合共持有该公司不低于10%的已发行股本，或是已投资该公司的金额合计不低于15亿港元。

显然，黑芝麻智能在一级市场获得了投资人的背书。

全球第三大车规级高算力SoC供应商，去年营收刚破亿

黑芝麻智能是早期布局自动驾驶芯片领域的企业之一，提供从SoC、自动驾驶解决方案至智能影像解决方案的全套服务。

在业绩方面，招股书显示2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能营收分别为5302万元、6050万元及1.65亿元；经营亏损为2.93亿元、7.23亿元以及10.53亿元；归属于股东的净亏损分别是7.6亿元、23.565亿元、27.539亿元，3年累计亏损高达58.7亿元；经调整净亏损为2.73亿元、6.14亿元以及7亿元。

来源：招股书

若按照港交所主板原有的上市标准，黑芝麻智能未能实现盈利，近一年营收未达到5亿港元，因此第8.05条的三项上市标准均未能达到，好在第18C章释放了善意，为黑芝麻智能放低了门槛。

黑芝麻智能营收主要来自自动驾驶产品及解决方案业务和智能影像解决方案。招股书显示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能来自自动驾驶产品及解决方案部分的营收占比分别为81.0%、56.6%及86.0%。黑芝麻智能在招股书中称，2022年该业务占比显著增长，主要是由于我们的产品及解决方案的销量增加及自有SoC华山系列的量产。

来源：招股书

据悉，黑芝麻智能在2018年8月，其智能影像解决方案业务就开始产生收入，在2020年，黑芝麻智能推出了智能驾驶解决方案BEST Drive及商用车主动安全系统Patronus，根据弗若斯特沙利文的资料，黑芝麻智能是在中国市场最早一批通过销售自动驾驶解决方案获得收入的企业之一。

在自动驾驶芯片领域，黑芝麻智能2019年开始研发，于2020年6月推出了车规级SoC产品华山系列A1000及A1000L，并都已在2022年实现大规模生产。之后，黑芝麻智能逐渐对产品进行升级，不仅推出了针对L3以上芯片产品A2000，还于2023年4月推出了为一款集成自动驾驶、智能座舱、车身控制及其他计算功能的跨域计算SOC产品武当系列C1200。

招股书显示，截至2022年底，黑芝麻智能实现量产的旗舰A1000系列SoC的总出货量超过25000片。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年车规级高算力SoC的出货量计，黑芝麻智能是全球第三大供货商，已交付数量分别占中国及全球高算力SoC市场的5.2%及4.8%。

在毛利率方面，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能的整体毛利率分别为22.7%、36.1%及29.4%。黑芝麻智能在招股书中表示，2022年毛利率的变化是由于收入组合改变，毛利率更高的智能影像解决方案业务的营收占比大幅下降所致。

黑芝麻智能至今未能实现盈利的主要原因还是商业化前期的巨大投入，其中研发开支是最大组成部分。招股书显示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能研发开支分别为2.55亿元、5.95亿元、7.64亿元，截至2022年底，黑芝麻智能拥有一支783人的研发团队，占总员工数的85.5%。

2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能现金及现金等价物及按公允价值计量具其变动计入损益的金融资产分别为2.44亿元、15.53亿元及16.89亿元。黑芝麻智能表示其现金结余总额足供抵偿运营活动所用现金流量净额，并为其扩大业务营运提供充足流动资金。

自动驾驶芯片独角兽商业化进展如何加速？

在黑芝麻智能的募资规划中，80%的资金投入到未来三年的智能汽车车规级SoC、支持软件以及自动驾驶解决方案的研发；10%将用于销售、营销和商务团队的建设；其余10%用于营运资金及一般公司用途，尤其是采购存货用于SoC的量产。

在一级市场资本的加持下，黑芝麻智能也在不断加速商业化进展。如今，黑芝麻智能客户数量已由2020年的33家增长至2021年的45家，再到2022年的89家。合作伙伴包括一级供货商、汽车OEM、传感器制造商、芯片开发商及软件公司，截至最后实际可行日期，黑芝麻智能已获得10家汽车OEM及一级供应商的15款车型意向订单，以及与超过30名汽车OEM及一级供货商的合作，如一汽、东风、江汽、合创、亿咖通、百度、博世、采埃孚及马瑞利等。

不过，黑芝麻智能目前也比较依赖大客户。招股书显示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能来自最大客户的收入分别占当期收入的47.7%、40.7%及43.5%。此外，近三年，其前五大客户的收入占比分别为88.5%、77.7%及75.4%。

2020年，是黑芝麻智能商业化进程中的分水岭。2020年，黑芝麻智能开始销售ADAS及自动驾驶解决方案，并且在2020年，黑芝麻智能对外发布自动驾驶计算芯片。

来源：招股书‍‍‍‍

据招股书披露信息，黑芝麻智能在现有业务的基础下，还计划提供全套软件，包括通过我们的驱动程序、操作系统、软件中间件及算法以促进自动驾驶解决方案的实施。通过提供各种硬件及软件产品，如算法、芯片及系统，将我们的触及范围扩展至自动驾驶以外，应对智能汽车及其他领域的不同应用场景。

如今，黑芝麻智能凭借投资者的背书和港交所规则才得以跨过上市门槛，若能顺利上市，将成为是“中国自动驾驶计算芯片第一股”。

（首图来源：黑芝麻智能官网）

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